Les tensions commerciales nuisent au sentiment; la surperformance américaine est menacée
9 septembre 2019
Vital Proulx
Étant donné l’escalade des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, le climat mondial des affaires a continué de se détériorer au cours de l’été, entraînant l’indice PMI à son plus bas niveau depuis 2016. Voici une rapide mise à jour des perspectives de marché de nos co-chefs des placements.
Les actions et les actifs risqués ont fortement progressé au cours du premier semestre de 2019, alors que l'optimisme des investisseurs était soutenu par l'espoir d'une résolution rapide du conflit commercial entre les États-Unis et la Chine. Mais plus récemment, le climat d’incertitude a entraîné un repli de 3 % de l’indice MSCI ACWI (depuis son sommet de juillet) et le prix du cuivre a chuté de 15 % depuis avril. Malgré tout, la surperformance des actions américaines s’est poursuivie depuis le début de l’année, alors que les données macroéconomiques fondamentales continuent de décevoir en Europe et en Asie. Les plus récentes données sur le climat des affaires aux États-Unis semblent toutefois indiquer un changement de tendance imminent, alors qu’ailleurs dans le monde, les données sont près d’un creux.
Comme l’illustre le graphique ci-dessous, l’économie américaine affiche présentement la pire tendance de l’enquête sur le climat des affaires (PMI), tant sur six que douze mois. Cette détérioration de la confiance pourrait assombrir les perspectives de profit et d’investissement des entreprises, ce qui risque de se traduire par une croissance plus modérée du PIB.
Les changements de tendance des bénéfices sont généralement suivis par les rendements. Il nous paraît donc difficile d’anticiper une poursuite de la surperformance des actions américaines, alors que les bénéfices prévus des entreprises qui composent le S&P 500 suivront potentiellement la tendance de l’indice PMI au cours des prochains mois.
Comme le démontre le graphique ci-dessous, les révisions des bénéfices ont été beaucoup plus positives aux États-Unis qu’en Europe, au Japon et dans les marchés émergents.
Nous croyons que cette tendance est appelée à se renverser étant donné les obstacles que les entreprises américaines devront affronter à l’approche de 2020.
Bien que la prime incluse dans l’évaluation du S&P 500 nous préoccupe depuis longtemps, les risques de déception liés à l’environnement macroéconomique et aux bénéfices sont les piliers de notre importante sous-pondération aux États-Unis, tant en ce qui a trait au marché boursier qu’à la devise.
Un renversement de la surperformance des actions américaines constitue l’une de nos principales convictions à l’heure actuelle. Le positionnement de nos portefeuilles d’actions mondiales est donc défensif, mais nous maintenons notre plan de match qui consiste à graduellement augmenter nos positions cycliques. L’important déclin des taux obligataires ne nous a pas échappé et nous avons graduellement réduit notre exposition aux titres dont le profil s’apparente aux obligations. Lorsque notre vecteur macroéconomique s’améliorera, nous viserons à saisir de nouvelles occasions attrayantes en termes d’évaluation et de sentiment, que nous dénicherons probablement dans des secteurs cycliques tels que les financières, les ressources et les industrielles. Notre approche à contre-courant nous pousse vers des secteurs qui ont été négligés au cours des dernières années et nous croyons pouvoir profiter de la volatilité sur les marchés pour accroître notre exposition au style valeur.
NOTES
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