Le ton de la Fed s’adoucit et les actions font fi des fondamentaux

Les actions mondiales et les indicateurs économiques empruntent des chemins différents

Les indicateurs économiques mondiaux et les sondages sur le climat des affaires ont continué à se détériorer depuis le début de 2019 et il est encore difficile de prévoir où le creux se situera. L’indice mondial de confiance des manufacturiers (PMI) oscille présentement près de 50, alors qu’il se situait à 54 il y a un an. La faiblesse a surtout été observée en Europe, au Japon et en Chine, où ces indices oscillent autour de 48. L’indice ISM des États-Unis avait résisté jusqu’à récemment, mais après une année 2018 record, le momentum récent laisse présager un ralentissement de la croissance de la production manufacturière et industrielle américaine.

Si l’indice manufacturier ISM (présentement à 54) devait s’essouffler davantage et flirter avec la stagnation entre 48 et 50, l’impact se ferait assurément ressentir à l’échelle mondiale. Les attentes du marché face à un rapide rebond de l’économie mondiale seraient alors reportées en deuxième moitié d’année. Les actions ont succombé à la tendance baissière du PMI mondial au cours de la dernière portion de 2018, mais la récente divergence est plutôt déroutante, alors qu’aucun signe de stabilisation ne semble poindre à l’horizon. Des rapports récents provenant d’entreprises de livraison de colis comme FedEx continuent de pointer vers une détérioration au début de 2019. Une autre divergence mérite d’être soulignée : le cours des actions (à la hausse) par rapport aux attentes de bénéfices (en baisse). Bien que le rythme des révisions négatives ait ralenti après les fortes baisses, la performance des actions s’est fortement distancée des perspectives de profits déprimées.

La Fed à la rescousse

Le renversement des attentes face à la politique monétaire américaine a marqué un changement majeur au premier trimestre de 2019 : les attentes de taux d’intérêt se sont inversées, éliminant un vent de face ayant causé de lourds dommages l’an dernier. Les taux des obligations américaines ont chuté de 30 points de base jusqu’ici en 2019, alors que les investisseurs ont remplacé leur scénario de hausse de taux par un scénario de pause prolongée et de fin imminente du resserrement monétaire. Les évaluations boursières ont été le principal bénéficiaire de ce changement et une expansion de multiples a été observée. Selon la Banque Scotia, l’expansion du ratio cours/bénéfices a eu une contribution de 108 % au rendement de 12 % de l’indice S&P 500 depuis le début de l’année. Les autres banques centrales ont annoncé une pause de leur processus de normalisation et le biais d’assouplissement monétaire mondial cache présentement une faiblesse des fondamentaux.

À quoi s’attendre maintenant?

La bonne performance récente des actions semble refléter une amélioration notable des conditions macroéconomiques mondiales en seconde moitié de 2019. Un tel scénario alimenterait la croissance des bénéfices. Le niveau record des rachats d’actions contribue également à la poussée du marché boursier.

Étant donné l’élan plus modéré de l’économie américaine et les données d’exportation qui restent faibles en Asie, nous continuons de douter de la possibilité d’une amélioration rapide de la croissance mondiale. La croissance des bénéfices par action (BPA) du MSCI est mûre pour se stabiliser en 2019 et nous demeurons convaincus que le scénario de récession des profits est sous-évalué par le marché. Par ailleurs, les similitudes entre le contexte de marché actuel et le creux de 2016 sont trompeuses : le stimulus monétaire et fiscal (réforme américaine), combiné à la politique pro-croissance de la Chine, a dressé la table pour une reprise mondiale synchronisée en 2017, mais ces munitions semblent absentes actuellement. Alors que les actifs risqués ont dominé depuis le début de 2019, la baisse des taux et les pentes plus aplaties laissent présager un autre dilemme. Si la croissance mondiale se redresse plus vite que nous l’anticipons, les perspectives pour la politique monétaire évolueraient de nouveau et les taux pourraient remonter. L’expansion des ratios C/B serait alors compromise.

Un scénario de reprise plus rapide reste néanmoins probable en raison du soutien renouvelé de la Réserve fédérale américaine. Nous n’hésiterons pas à nous adapter si les signaux de reprise se multiplient. Notre plan de match pour 2019 demeure axé sur l’ajout de contenu cyclique et cette transition a surtout été effectuée en Asie, en Europe et dans les marchés émergents. Notre positionnement aux États-Unis, quant à lui, demeure plus défensif.