Janvier : Les événements confirment notre scénario économique en trois phases

Environnement macroéconomique

Les investisseurs s’attendaient à ce que l’élection de deux autres sénateurs démocrates ouvre la voie au vaste programme de stimulus du président Biden. Les nouvelles concernant les vaccins ont cependant eu un effet modérateur, les grands titres faisant état de plusieurs obstacles au bon déroulement de la campagne de vaccination mondiale, soit des retards de fabrication et l’apparition de variants contagieux du virus. Ces faux départs et contretemps pourraient causer des inégalités et des déceptions quant au rythme de l’activité économique pendant la première moitié de l’année.

Valorisation

Le climat spéculatif qui alimente actuellement la frénésie boursière se reflète clairement dans les paramètres d’évaluation. Les actions mondiales (représentées par l’indice MSCI Monde) se situent au 95^e centile de leur distribution historique. Du point de vue sectoriel, la consommation de base présente plus d’attrait : ce secteur s’est déplacé du 96^e centile au 79^e centile, car le raffermissement des paramètres fondamentaux n’est pas reflété dans les cours. En ce qui concerne les matériaux, les prévisions de croissance pour les mines et métaux sont nettement supérieures aux niveaux enregistrés avant la pandémie en raison de la hausse des prix des produits de base. Le centile de ce secteur, qui se classait dans l’un des plus chers, a par conséquent connu une légère diminution.

†Centile de la moyenne centile pour les sept indicateurs d’évaluation

Sentiment

En janvier, deux facteurs ont dicté l’humeur des investisseurs. Dans un premier temps, les investisseurs institutionnels ont fortement influé sur le niveau de confiance, mais l’incidence des investisseurs individuels est devenue plus évidente vers la fin du mois. Ces derniers ont collectivement pris d’assaut certains segments du marché grâce aux plateformes de médias sociaux, propulsant les cours des titres de certains actifs. Ce mouvement a été facilité par l’accès au marché offert par des courtiers en ligne peu chers  – ou parfois gratuits – qui ont l’heur de plaire aux petits investisseurs. Le recours aux options a exacerbé ce phénomène, qui a donné lieu à de fortes fluctuations des cours et à une volatilité quotidienne accrue des titres qui étaient dans la mire de ces investisseurs. Cette dynamique s’est reflétée dans l’indice de volatilité (VIX) du CBOE, qui sert généralement de mesure du degré d’incertitude régnant sur le marché.

Conclusion

L’évolution de la situation confirme notre scénario économique en trois phases échelonné sur 12 à 18 mois et nous conforte dans notre position voulant que les marchés soient très volatils au cours des prochains mois. À court terme, l’activité économique continuera de faire face à des difficultés, compte tenu du démarrage timide de la campagne de vaccination mondiale. Il faudra attendre quelques mois ou trimestres avant qu’une proportion élevée de la population mondiale entrevoie le retour à la vie d’avant la crise sanitaire, après quoi la demande de services que les consommateurs ont dû différer devrait mener à une reprise cyclique. Après la phase initiale de la relance, nous croyons que le problème tenace du surendettement structurel entraînera toutefois une croissance molle de l’économie.

Une fois passée l’euphorie des investisseurs, nous nous attendons à ce que les perspectives de rentabilité des sociétés soient inférieures aux niveaux sur lesquels les marchés tablent actuellement et à ce que la déception qui s’ensuivra crée des remous sur les marchés. Nous conservons donc une attitude prudente et un positionnement défensif.